26 июля «Роснефть» опубликовала краткий обзор показателей за 2К 2010 г., полная отчетность и телефонная конференция ожидаются 2 августа. Выручка, EBITDA и чистая прибыль за 2К 2010 г. превзошли наши ожидания: выручка составила 15,43 млрд долл. США, превысив наш прогноз на 4%; EBITDA достигла 4,75 млрд долл. США, превысив наш прогноз на 5%; а чистая прибыль оказалась на 13% выше наших ожиданий, которые были слишком консервативны.

Операционный денежный поток вырос на 114% по сравнению с предыдущим кварталом, с 2,23 млрд долл. США в 1К 2010 г. до 4,90 млрд долл. США во 2К 2010 г. На наш взгляд, причиной данного роста послужила низкая база в 1К 2010 г., обусловленная ростом оборотного капитала. Без данного обстоятельства, рост операционного денежного потока компании составил бы, по нашим оценкам, всего 10-15%.

Капвложения «Роснефти» выросли на 19% в квартальном и на 14% в годовом сопоставлении - до 2,1 млрд долл. США. В связи с тем, что строительство инфраструктурных объектов на Ванкорском месторождении было завершено в 2009 г., капвложения должны были снизиться, однако на данный момент они остаются на уровне 2009 г. Также возможно, что капвложения в зрелые месторождения увеличиваются с целью предотвращения резкого сокращения добычи. Ежесуточная добыча осталась без изменений в квартальном сопоставлении. Данный результат превысил наши ожидания, однако такая динамика все же подразумевает квартальное снижение добычи на основных месторождениях на 1-2%.

75% акций «Роснефти» принадлежит государству, но Министерство Финансов РФ предложило продать 24% акций компании в 2011-2012 г. Мы считаем, что данное предложение имеет все шансы быть реализованным. В таком случае Правительство должно сконцентрировать свои усилия на повышении стоимости акции «Роснефти». В то время как сокращение налогов для эксплуатируемых месторождений не может быть осуществлено, новая система налогообложения для новых месторождений может быть введена в 2012 г.

По нашему мнению, введение налоговой системы, аналогичной системе, основанной на принципе раздела продукции, привело бы к значительному повышению стоимости неосвоенных месторождений компании. В портфеле активов компании большой вес имеют блоки в Восточной Сибири, в Черном и Каспийском морях и, возможно, в Тимано-Печорском бассейне. Доказанные в Восточной Сибири составляют всего 10% от доказанных запасов нефти компании, однако перспективные ресурсы нефти в данном регионе (исключая Ванкорское месторождение) составляют 27% от ресурсов «Роснефти». Учитывая месторождения «Роснефти» в Черном и Каспийском морях, мы прогнозируем, что перспективные ресурсы нефти компании, на которые окажет влияние новая система налогообложения, могут превысить 14 млрд баррелей, т.е. 38% от совокупных ресурсов «Роснефти».